政府干預政策與上市公司自由現金流過度投資問題研究.pdf

1、在完美市場上，企業(yè)投資決策只取決于公司投資機會的多少，但是在存在代理問題和資本市場摩擦的情況下，企業(yè)自由現金流對投資行為也會產生重大影響。我國高度集中的股權結構和特殊的制度環(huán)境導致嚴重的自由現金流代理問題。同時，我國近年來一直保持極高的投資率，伴隨高投資率的是大量的非效率過度投資行為，這種現象與各級政府的投資熱情密不可分，因此政府干預可能加劇各種非效率的過度投資行為的發(fā)生。過度投資除了損害企業(yè)價值外，還將在宏觀經濟運行中埋下各種隱患。因

2、此深刻理解政府干預對自由現金流過度投資的影響將極具理論價值和現實意義。
　　本文按照終極控制人的性質將企業(yè)劃分為中央政府控制型、地方政府控制型和非政府控制型三類，并在系統梳理政府干預和自由現金流過度投資之間關系的基礎上，建立實證模型檢驗兩者的關系。本文從多角度對政府干預和自由現金流過度投資之間關系進行了實證分析，包括不同類型企業(yè)的自由現金流過度投資問題、政府干預對地方政府控制型企業(yè)的影響、政府干預對非政府控制型企業(yè)的影響等。

3、>　　研究發(fā)現，我國上市公司存在明顯的自由現金流過度投資問題，且正自由現金流公司的自由現金流過度投資問題更加嚴重。地方政府控制型公司的自由現金流過度投資比中央政府控制型嚴重，說明地方政府干預造成的自由現金流代理問題比中央政府嚴重。非政府控制型公司的自由現金流過度投資問題比地方政府控制型公司嚴重，進一步控制兩權分離度的影響后，兩者的自由現金流過度投資問題沒有顯著差異。政府間接控制型比政府直接控制型公司的自由現金流過度投資問題更加嚴重。政府