全流通背景下我國上市公司控制權私有收益研究.pdf

1、20世紀90年代以來，控制權私有收益問題成為公司金融和公司治理的重點研究問題之一，其研究已經取得豐碩成果。無論是在世界范圍還是在我國國內，控股股東為獲取控制權私人收益而侵占公司資源和中小股東利益的現(xiàn)象已經成為資本市場的一大頑疾?？毓晒蓶|為了追逐控制權私利，很可能不會再以公司價值最大化為目標作為決策和行動的標準，這嚴重損害了中小股東的利益和公司價值，造成資本市場的融資功能喪失、資源配置效率低下的嚴重后果。因此，如何防范控股股東的利益侵占行

2、為不僅是我國公司治理研究的焦點問題，也是世界上大多數(shù)國家公司治理研究的重點問題之一。
　　本文在充分借鑒國內外控制權私有收益最新研究成果的基礎上，以我國上市公司控制權私有收益為研究對象，結合我國逐步邁入全流通的時代背景，采用不同的度量方法對全流通背景下（限售股解禁前后）的控制權私人收益水平進行測度和比較，并將股票價值納入控股股東的利益范疇進行分析，考慮了限售股背景下控股股東所持股份市場增值預期與控股股東攫取私利的之間的關系。進而研

3、究了全流通過程中在控股股追逐控制權私利影響下的資本配置行為。通過以上的系統(tǒng)研究，本文期望對進一步改善全流通背景下我國上市公司治理機制、減少控股股東的控制權私利、保護中小投資者利益提供理論支持和政策建議。本文主要內容如下:
　　首先，在系統(tǒng)梳理相關資料的基礎上，本文結合我國上市公司特有的制度背景，運用實證分析方法從所有權性質的角度對中國上市公司控制權私人收益水平進行了度量，并對其影響因素進行了探討。研究結論表明:國有法人的控制權私人

4、收益最高，私人控股的控制權私人收益次之;在國有股中，股權集中度、股權制衡度、國有股比例對控制權私有收益有一定的抑制作用，國家控股公司更傾向于采取在職消費等隱蔽方式攫取控制權私人收益;在私有股份中，股權集中度和制衡度與控制權私人收益成反比，但作用有限，這種現(xiàn)象在個人控股公司中更為普遍。
　　其次，在全流通過程中的限售股解禁背景下，檢驗了限售股解禁給控股股東所帶來的市場預期收益與控制權私利之間的相關關系，并同時對控制權私利的影響因素進

5、行了相關分析。研究發(fā)現(xiàn)，公司盈利水平、公司規(guī)模、股權制衡度與控制權私有收益負相關，非流通股溢價倍數(shù)、公司負債率、股權轉讓比例、股權離散度與控制權私有收益正相關;流通股規(guī)?？赡懿⒉皇怯绊懣刂茩嗨饺耸找娴闹饕蛩?。
　　再次，基于資本投資形成控制權收益的理論詮釋，結合我國上市公司目前特定的市場化程度、股權制度安排和漸進式的股權分置改革情況，從固定資產投資和股權投資兩個方面對限售股解禁前后的控股股東利益攫取行為進行實證研究。結果發(fā)現(xiàn):限

6、售股解禁后的控制權私利水平高于解禁前的私利水平;控股股東通過資本投資獲取控制權私利，而且固定資產投資規(guī)模與控制權私利水平正相關，隨著限售股的解禁，其正相關關系有所削弱;股權投資規(guī)模與控制權私利水平正相關，在限售股解禁后，由于控股股東利益的多元化，控制權私利水平對股權投資規(guī)模更為敏感。
　　最后，在全流通過程中的限售股減持背景下，以控制權收益理論為基礎，構建控股股東跨期投資的兩期利益侵占模型。研究現(xiàn)金流權比例、限售股減持比例、遠期減