中國上市公司控制權私有收益與資本投資的關系研究.pdf

1、我國的上市公司絕大數(shù)由國有企業(yè)改制而來，在特殊的制度安排下，國有企業(yè)改制上市過程中都采用了國家控股的股權模式，既國家持有絕大多數(shù)的股份，并作為大股東實際控制著上市公司的經(jīng)營決策。雖然大股東控制可以有效提高對公司經(jīng)理層的監(jiān)督，避免股權分散情況下股東的“搭便車”行為，但是由于大股東有其自身的利益目標，大股東會利用其對公司的控制權獲得公司共享收益的同時，追求控制權私有收益。這就導致經(jīng)理層做出的經(jīng)營決策不再是只考慮公司績效最大化，在大股東的控制

2、下，其決策更是出于大股東自身利益的最大化。
　　 在控制權私有收益的驅動下，居于公司主導地位的大股東，一方面從中小投資者手中融入資本，通過固定資產(chǎn)等多種類型資本投資擴大企業(yè)規(guī)模，取得控制性資源；另一方面則在既有的企業(yè)規(guī)模和控制性資源下，通過轉移價格、關聯(lián)交易等手段將資源從上市公司向大股東轉移，侵占中小投資者的利益。由此可見，大股東通過資本投資所獲取的控制性資源，不僅是大股東控制權私有收益形成的重要來源，而且是實現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部資源轉移

3、、利益輸送和侵占的基礎。
　　 本文在分析投資決策和控制權私有收益相關理論的基礎上，著重分析大股東控制的治理模式下，大股東在控制權私有收益驅動下，如何通過固定資產(chǎn)等多種類型資本投資獲取控制性資源，進而為攫取控制權私有收益提供基礎。并以上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)為基礎，實證了控制權私有收益與資本投資的影響以及資本投向的關系，本文中的資本投向主要指企業(yè)平均支出額最大的三類資源的投資，固定資產(chǎn)、長期股權投資、無形資產(chǎn)。研究結果表明：(1)控制

4、權私有收益驅動了大股東的資本投資，并且不同投向的投資規(guī)模與控制權私有收益水平顯著正相關；(2)就固定資產(chǎn)、長期股權投資、無形資產(chǎn)三種資本投向而言，通過股權投資方式取得控制權私有收益的代價較低，但大股東占有被并購公司控制權私有收益的比例也較低；(3)控制權私有收益水平越高，則增加等量控制權私有收益所需的資本投資規(guī)模越大；(4)不同投向下的資本投資，在形成控制權私有收益的同時并沒有提高公司績效，資本投資很大程度上是大股東控制下的自利行為。<