基于跳-擴散模型的上市公司違約風險度量

1、?基于跳擴散模型的上市公司違約風險度量?（黑體（黑體3號）號）李彥麗1，童霞2（宋體宋體5號；作者系號；作者系多個單位時，單位序號間用多個單位時，單位序號間用“，”分隔；多個作者時，作者間用分隔；多個作者時，作者間用“，”分隔；作者姓名為；作者姓名為2個字時，中間空個字時，中間空1個字符）個字符）（1.上海財經(jīng)大學金融學院，上海20043；2.南通大學商學院，江蘇南通226019）摘要：（黑體（黑體5號）號）在運用結構化方程方法度量上市

2、公司違約風險時，大多采用純擴散模型，忽略突發(fā)事件的影響。本文分別推導出基于純擴散模型和跳擴散模型的到期違約概率的表達式，并從數(shù)學的角度進行了比較。針對ST海龍的參數(shù)估計和模型擬合效果進行分析，發(fā)現(xiàn)跳擴散模型對其有更好的擬合效果，而考慮跳躍風險后，跳擴散模型估計的違約概率高于忽略跳躍風險的純擴散開模型，進而說明對于具有較高的跳躍風險的企業(yè)，在評價其信用時，跳躍風險不可忽略。（楷體（楷體_GB23125號）號）關鍵詞：（黑體（黑體5號）號）

3、違約風險度量；跳躍風險；純擴散模型；跳擴散模型（楷體（楷體_GB23125號；關鍵詞之間用分號隔開）關鍵詞之間用分號隔開）中圖分類號：（黑體（黑體5號）號）F830.91文獻標識碼：（黑體（黑體5號）號）A文章編號：（黑體（黑體5號）號）16726049（2013）02005208一、引言（大標題一律大標題一律黑體黑體小四）小四）（正文的一、二、三、四級標題分別按一，（一），（正文的一、二、三、四級標題分別按一，（一），1，（，（1）編

4、號，每級標題空兩個字書）編號，每級標題空兩個字書寫，正文宋體，正文宋體5號；文中所有變量一律用斜體號；文中所有變量一律用斜體）2012年年初，山東海龍股份有限公司債務面臨層層困境，頻臨違約邊緣，其短期融資券“11海龍CP01”的估值收益率曾一度超過60%，達到一般短期融資券的10倍，同時成為中國債券市場近六年來首只C級短期融資券。違約風險的度量問題再次進入公眾視線。那么，違約事件發(fā)生的可能性到底有多大，又如何通過現(xiàn)實中已有的數(shù)據(jù)來進行度

5、量，成為個人投資者，包括銀行在內(nèi)的機構投資者，信用評級機構，政府決策層所關心的問題與研究的重點[1]。一般認為，股票作為一種金融資產(chǎn)，其價格應當具有時間連續(xù)性，收益率序列也應當具備平穩(wěn)性特征?；诩償U散模型的KMV模型可以計算相關違約概率。但是，現(xiàn)實中一些突發(fā)事件，既包括一些宏觀調控的政策又包括個股的信息的及時披露，有時卻造成了股價在較短的時間內(nèi)有大的波動。國內(nèi)外學者的諸多研究可表明這一點[2]。二、研究方法（一）純擴散模型及其到期違約

6、率收稿日期：20130218修回日期:（在論文刊出時，刊登作者最后修回日期）（在論文刊出時，刊登作者最后修回日期）（宋體小五號）宋體小五號）基金項目：國家社科基金項目（11CJY042）（請注明與本文緊密相關的國家自然科學基金、國家請注明與本文緊密相關的國家自然科學基金、國家社會科學基金、基金、“863”、“973”等科技攻關計劃、教育部哲學社會科學研究等國家、省等科技攻關計劃、教育部哲學社會科學研究等國家、省部級項目及重大國際合作項目

7、名稱及項目編號部級項目及重大國際合作項目名稱及項目編號）作者簡介：李彥（1991），男，江蘇海安人，研究方向為金融衍生品定價；童霞（1973），女，江蘇如皋人，南通大學上學院副教授，研究方向為金融衍生品。（格式為姓名，出生年，性別，籍貫，格式為姓名，出生年，性別，籍貫，職稱職稱學歷，研究方向為學歷，研究方向為xxxxxxxxxx。）。）純擴散模型所估計出的違約概率之后，發(fā)現(xiàn)對于跳躍幅度方差比較大的公司期限較短的債務，忽略跳躍風險估計出的

8、違約風險的相對誤差較大。而小規(guī)模，新興行業(yè)的公司往往容易具有較高的跳躍風險，因而對于這類公司，在評價其信用時，跳躍風險應當加以適當考慮。參考文獻：（黑體五號；首先要首先要“實引實引”，即所有參考文獻均以右上角加方括號數(shù)字的形式，即所有參考文獻均以右上角加方括號數(shù)字的形式依次進行標注；然后在文后按照實際順序逐條列出；此外，如果參考文獻是期刊的，無論依次進行標注；然后在文后按照實際順序逐條列出；此外，如果參考文獻是期刊的，無論是中英文，都要

9、寫出文章起止頁碼）是中英文，都要寫出文章起止頁碼）[1]歐麗莎，袁琛，李漢東.中國股票價格實證跳躍研究[J].管理科學學報，2011，14（9）：6066.[2]姜禮尚.期權定價的數(shù)學模型和方法[M].北京：高等教育出版社，2003：3335.[3]BarndffNielsenOEShephardN.Powerbipowervariationwithstochasticvolatilityjumps[J].JournalofFinanc

10、ialEconometrics20042(1):137.DefalultriskmeasureoflistedcpationbasedonjumpdiffusionmodelLIYanli1，TONGXia2(1.SchoolofFianceShanghaiUniversityofFinanceEconomicsShanghai200433China2.SchoolofBusinessNantongUniversityNantongJi

11、angsu226019China）Abstract：WhenusingthestructuralmethodsmostChinesescholarschoosethepurediffusionmodelignetheeffectsofjump.Thepurediffusionmodeljumpdiffusionmodelareappliedrespectivelytogettheexpressionsfthetwomodelscompa

12、retheresultsmathematically.TakingShongHelonCo.fexampleitcanbefoundthatthejumpdiffusionmodelfitsmuchbetterinthiscasethatitwillmakeahigherprobabilityofdefault.Hencethejumpshouldn’tbeignedfthosecooperationwithhighjumpriskin