股票被動(dòng)型分級(jí)基金的配對(duì)套利策略研究.pdf

1、隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的健全與發(fā)展，現(xiàn)有的金融產(chǎn)品已無法滿足市場(chǎng)的需求，進(jìn)而金融衍生產(chǎn)品被逐漸提上日程。2007年分級(jí)基金首次引入中國(guó)，其較強(qiáng)的杠桿效應(yīng)，激發(fā)了投資者的投資熱情，同時(shí)受到了相關(guān)研究人員以及市場(chǎng)參與者的廣泛關(guān)注。近年來，我國(guó)分級(jí)基金市場(chǎng)逐漸步入高速發(fā)展期，尤其是在2014年下半年至2015年上半年的牛市時(shí)期。同時(shí)股票被動(dòng)型分級(jí)基金也持續(xù)占據(jù)著我國(guó)分級(jí)基金市場(chǎng)的絕對(duì)份額，區(qū)別于其它類型分級(jí)基金，股票被動(dòng)型分級(jí)基金的母基金采用指數(shù)化

2、被動(dòng)型的投資方式，通過嚴(yán)格的程序把控和風(fēng)險(xiǎn)管理來減小跟蹤誤差，從而降低交易中存在的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到提高收益的目的。
　　基于上述分析，為了讓投資者能夠更全面的了解股票被動(dòng)型分級(jí)基金，并積極的參與股票被動(dòng)型分級(jí)基金的投資，本文首先介紹了股票被動(dòng)型分級(jí)基金的基本概念、收益分配方式、折算機(jī)制以及配對(duì)套利機(jī)制。其次，以股票被動(dòng)型分級(jí)基金為標(biāo)的資產(chǎn)構(gòu)建雙障礙期權(quán)定價(jià)模型，并對(duì)股票被動(dòng)型分級(jí)基金的套利價(jià)值進(jìn)行實(shí)證分析。再次，結(jié)合配對(duì)套利機(jī)制

3、的特點(diǎn)構(gòu)建股票被動(dòng)型分級(jí)基金的配對(duì)套利模型并進(jìn)行實(shí)證研究，同時(shí)在模型構(gòu)建時(shí)又充分考慮到股票被動(dòng)型分級(jí)基金在一級(jí)市場(chǎng)申購、贖回費(fèi)率以及二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行買賣的交易費(fèi)等成本，使得股票被動(dòng)型分級(jí)基金的配對(duì)套利更符合現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)的情況。最后本文通過構(gòu)建股票被動(dòng)型分級(jí)基金的母基金凈值、A類份額以及B類份額二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的模擬模型，對(duì)其在未來一年的配對(duì)套利情況進(jìn)行預(yù)測(cè)，進(jìn)而為配對(duì)套利投資者提供指導(dǎo)。
　　本文選取2014年4月31日前上市交易的39只股票

4、被動(dòng)型分級(jí)基金作為研究對(duì)象，并進(jìn)行相應(yīng)的實(shí)證研究。實(shí)證結(jié)果表明：（1）基于雙障礙期權(quán)價(jià)格角度可以進(jìn)一步推出母基金與A、B類份額間存在套利價(jià)值，同時(shí)對(duì)于股票被動(dòng)型分級(jí)基金而言，其在2014年第二季度末至2015年第三季度末之間期權(quán)價(jià)格的波動(dòng)較強(qiáng)，其余時(shí)間期權(quán)價(jià)格的波動(dòng)程度相對(duì)較弱；（2）股票被動(dòng)型分級(jí)基金B(yǎng)類份額的價(jià)格波動(dòng)性更強(qiáng)，當(dāng)獲得更高收益時(shí)必然會(huì)面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。故而針對(duì)不同類型的投資者可以選擇不同份額進(jìn)行投資，從而獲得預(yù)期收益；（3

5、）無論是從全樣本下還是極端市場(chǎng)下的配對(duì)套利統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，所有股票被動(dòng)型分級(jí)基金的預(yù)期可能套利次數(shù)均高于套利成功次數(shù)，且在進(jìn)行拆分套利時(shí)，其預(yù)期收益率均值高于實(shí)際收益率均值，但是在合并套利過程中，并不具有該特征。此外，絕大部分股票被動(dòng)型分級(jí)基金均表現(xiàn)出合并套利的套利成功次數(shù)高于拆分套利的套利成功次數(shù)，且合并套利的成功比率要高于拆分套利的成功率，這說明中國(guó)分級(jí)基金市場(chǎng)的合并套利機(jī)會(huì)整體上遠(yuǎn)多于拆分套利機(jī)會(huì)；（4）在拆分套利中，大部分股票被動(dòng)