大股東控制下中國上市公司現(xiàn)金持有水平對投資行為影響的實證研究.pdf

1、現(xiàn)金是企業(yè)至關重要的財務資源,對企業(yè)的經營、投資、籌資等各方面的行為都有著重大影響,并與企業(yè)的經營業(yè)績密切相關。權衡持有現(xiàn)金所帶來的利弊來確定合理的現(xiàn)金持有量是企業(yè)重要的理財行為,它綜合反映了公司的財務戰(zhàn)略,同時與公司的治理狀況也密不可分。論文首先回顧了公司現(xiàn)金持有影響因素及其與投資關系的國內外研究現(xiàn)狀,然后運用靜態(tài)權衡理論、信息不對稱理論以及代理理論對公司的現(xiàn)金持有問題進行了詮釋,并進一步對公司現(xiàn)金持有與投資的關系進行了理論分析?；?/p>

2、上述理論分析,論文結合我國上市公司的財務政策和治理結構的特點,構建了我國上市公司現(xiàn)金持有水平影響因素的研究模型,并收集了深滬兩市2001-2007年上市公司4333組樣本數(shù)據(jù),以上市公司現(xiàn)金持有水平為因變量,通過建立多元線性回歸模型,對其進行了實證檢驗。研究結果發(fā)現(xiàn),現(xiàn)金流比率、現(xiàn)金替代物、財務杠桿、銀行債務、公司規(guī)模、法人股與現(xiàn)金持有水平顯著負相關,公司成長性、債務結構、現(xiàn)金股利、流通A股、高管持股與現(xiàn)金持有水平顯著正相關,同時,董事

3、會特征的相關因素顯示于現(xiàn)金持有水平無顯著性關系。在此基礎上,論文以影響上市公司現(xiàn)金持有的各個因素為變量,對樣本公司2001年至2007年的超額現(xiàn)金持有量進行了估計,同時構建了大股東控制下反映公司超額現(xiàn)金持有量、現(xiàn)金持有量以及內部現(xiàn)金流量對公司投資行為影響的實證檢驗模型。其研究結果表明:整體而言,超額現(xiàn)金持有、現(xiàn)金持有量以及內部現(xiàn)金流與公司的投資規(guī)模顯著正相關。同時,在國有企業(yè)和民營企業(yè)的分組中,我們發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)中現(xiàn)金代理問題突出,經營者

4、基于所有者缺位的股權結構,更傾向于把閑置的現(xiàn)金用于擴大投資來謀取私利最大化;而相對地,民營企業(yè)由于其所有權結構及其產權歸于個人,他們更傾向于以利潤為導向,所以在投資時更加小心謹慎,并沒有表現(xiàn)出現(xiàn)金與投資之間的顯著相關關系。最后,在大股東的控股程度分組實證檢驗中發(fā)現(xiàn)在持股比例較低或者持股比例較高的企業(yè)中,現(xiàn)金與投資的敏感性也較弱,而在中間部分的持股比例上,現(xiàn)金與投資的敏感度相對較強。論文針對以上實證研究的結果,結合當前我國上市公司的實際情